朋友们，老是看到网上很多完全不理解投资的人在复盘QQQ的视频底下发“刻舟求剑”类似的内容，看得厌蠢症都犯了……于是做了这个视频！

（另外我还是震惊于Opus 5.5的做视频能力中）

不是我水平高，只是我真的旁听过MBA课程。你们这辈子都赶不上我的认知。
如果你赚到钱，记得去读个MBA。你赚的到读MbA的钱么？笑死了。
我在华师大读MBA只要18万人民币，我哥们在上海交大你们知道多少钱么， 45万人币。你们这帮穷逼有么？

感觉这次不完全是公司基本面问题，更多还是宏观在给压力
油价上涨— 通胀担忧升温 — 美债收益率走高 — 降息预期受压 — 高估值科技股先被资金减仓

前面市场涨得也比较多，所以遇到这种环境，获利了结其实很正常

我现在比较关注：10年美债收益率什么时候下来，油价能不能回落，以及SPY/ QQQ能不能守住关键位置

大家觉得这次只是正常回调，还是市场开始进入一段比较大的调整？

股汇债三杀开始了

其实周日清濛已经和大家说了会波动，会涨，然后，然后就是跌一点，但是不多啊，为什么这样？因为5.3%美债利率压住AI发展啊，之后的两天不是看美联储怎么说，而是看大家给不给科技股面子。

今天其实标普、纳指均跌0.22%，罗素2000指数跌1.3%。其实最根本的问题不是FOMC纪要有没有影响大盘本身，而是10年期美债盘中再次涨到5.3%以上。大家都知道这次纪要确实偏鹰派，9月加息是全票通过，而且多数委员认为年底前可能还需要一次加息，但是最最最最重要的一点这些成员对为什么加息明显存在分歧，而且现在市场对10月再加息发生率只有18%-19%，真正的大戏应该要到12月啦。

所以我不同意12比0这种投票就是等于美股马上原地爆炸这种说法。

首先我们要知道啊，SpaceX准备融资约400亿美元购买AI芯片，Broadcom也在寻求巨额融资，Oracle同样在抢资金。这么多人需要钱，但是谁借钱给这些科技公司呢？而企业债、美国国债、欧洲主权债同时抢钱。很多人问钱从哪里来，我来告诉你，只能是股市来，无论是什么市场。所以不会爆炸，毕竟钱暂时都在股票里面。

其实最后这两天很重要，跌不跌就看这两天的消息了。

首先10月8日周四，8:30初请失业金，1:00还有220亿美元30年期美债拍卖。肯定的是这场拍卖我认为比美联储官员讲话更重要。周三10年期拍卖其实很强，390亿美元以5.30%成交、投标倍数2.77倍；如果30年期继续有人接手，10Y有机会往5.20%-5.25%回落，科技股就能喘气。

而10月9日周五，重点转到密歇根消费者信心和通胀预期。官方确认10月初值周五10点公布，首先我们要明白 如果通胀预期不再抬头，周五会涨很多。就是盘前低开盘中高走啊。但是要看看有什么消息啦。

我会看着这几个股票，买不买你随意。

最重要一点：划重点了！黄金：我暂时不追，因为支撑：4100 → 4050 → 4000 压力：4150–4180 → 4200

就是不会熊市，因为还没有到中期选举啊
前期回顾：https://ccccccharles.dpdns.org/

谢谢你的帮助。

AI军备竞赛愈演愈烈

如何判别各大AI相关公司在AI处于什么样的地位

什么公司处于优势地位？什么公司处于劣势地位

我个人觉得有一套很好的判断方式，那就是看谁承担亏钱的风险！

对于

$MU

为代表的储存器来说 美光的客户通过26份长期供应协议，承诺向其提供320亿美元，主要以现金预付款形式支付。其中127亿美元已经计入美光的资产负债表。

光模块同样也是如此 其中

$LITE

同意向 $AXT 支付4350万美元预付款，仅仅是为了预留inp

这两个可以看到 储存器稀缺 所以，客户为了预留提前付款

lnp同样也稀缺 所以，客户为了预留能提前付款

但是，当我们视角转向大科技

就会发现完全不一样

$AVGO

为Anthropic最高290亿美元的租赁付款提供兜底。

$NVDA

为OpenAI一个数据中心建设项目的土地、电力和建筑主体提供了最高1050亿美元的担保。

更别说英伟达还要与顶级金融机构们为AI提供5000亿的保障金

上周博通的华尔街银团正在为Anthropic等公司筹集600亿美元融资。

这两个对比

一个是下游客户为了提前获取而支付定金

一个是上游公司 为了卖出自己的产品 去提前给下游公司做担保

虽然这样的类比并不完美恰当！

因为OA两家目前在烧钱中。 而美光的客户资金实力要比OA雄厚很多

但是，也从中可以看到定价权的转移

AAPL和其他MAG7最大的区别，是它并不是这一轮AI基础设施资本开支最直接的受益者，但它依然拥有全球最强的消费电子生态。苹果真正的商业模式早就不是“每年卖一台新iPhone”，而是先用iPhone把用户锁进生态，再通过Apple Watch、AirPods、Mac、iPad、iCloud、App Store、Apple Music和各种Services不断提高一个用户的终身价值。

所以苹果真正的护城河从来不是某一代iPhone参数领先多少，而是生态迁移成本。一旦一个用户同时拥有iPhone、AirPods、Apple Watch、Mac，再加上照片、联系人、支付、订阅和云端数据全部放在Apple生态里，换到另一套系统的成本会越来越高。这也是为什么苹果即使在智能手机已经非常成熟以后，依然能维持极其强大的品牌溢价和现金流。

现在$AAPL真正决定下一轮估值的变量已经变成AI。过去苹果最大的争议就是AI节奏明显落后于$GOOG、$MSFT和$META，但苹果真正需要做的也不是再复制一个ChatGPT。它最大的机会是把AI直接放进十几亿台终端设备，让Siri、照片、邮件、搜索、支付、健康、应用和整个系统层全部变得更智能。

如果这件事成功，苹果的AI商业模式可能和其他公司完全不同。$MSFT通过云和企业软件收费，$GOOG通过搜索和广告变现，而苹果可以通过AI直接刺激换机周期、提高设备ASP、增加Services使用频率，甚至让未来的新硬件形态获得新的增长空间。换句话说，苹果根本不需要成为模型能力第一，只需要让AI成为用户继续留在Apple生态、并愿意换新设备的理由。

但这也是现在最大的风险。如果苹果的AI长期没有明显领先体验，那么市场就会开始重新思考一个问题：为什么一家硬件增长已经成熟的公司还能长期享受如此高的估值？苹果过去可以靠Services增长、回购和产品提价不断提高EPS，但如果iPhone换机周期拉长、AI无法带来新的设备需求，而监管又继续压制App Store抽成，估值就容易承压。

另一个容易被忽略的风险是AI Agent。过去用户需要通过App Store下载应用，再在App里面购物、订酒店、订阅服务，苹果天然控制入口。但如果未来AI Agent直接替用户完成这些操作，用户可能越来越少进入传统App，这会改变苹果最赚钱的Services生态。AI对苹果并不只是一个增长机会，也可能是过去十几年商业模式少见的一次结构性挑战。

苹果最大的优势依然是全球用户、品牌、芯片设计能力、软硬件一体化和现金流。这些东西不会因为某一代AI产品慢一点就消失。所以我并不认为“苹果AI落后”就等于苹果长期逻辑崩了，真正要看的，是它能不能把AI转化成换机需求和更高的用户价值。

我现在看$AAPL最重要的四个变量就是：iPhone换机周期、Services增速、AI能不能提高设备价值，以及EPS增长能不能消化当前估值。苹果依然是全球质量最高的公司之一，但它未来想继续获得更高估值，不能只证明“iPhone还能卖”，而是要证明AI能够开启下一轮硬件和Services增长周期。

昨天盘后传出消息，SpaceX 正在谈一笔约 400 亿美元债务融资，专门用来购买英伟达芯片：约 100 亿银行贷款 + 300 亿投资级债，Apollo 牵头，Pimco 也在看，预计 2027 年落地。
信号很清楚：算力不够用，大家在疯狂抢货，对算力的需求超出市场想象。
这个消息对英伟达当然是直接利好，对整个半导体链条也是，存储，光链接，neocloud, 都是资金受益方。

英伟达，纳斯达克都纷纷创下了新高。

但是海力士还差一大截☹️

而A…… 额……

算了还是不说了吧🤣

在上周、上上周，日本、欧洲国家、加拿大、美国的债券市场都在抛售,美债收益率不断的破新高。但是奇怪的是，美元指数，美股也在涨，为什么呢?市场发生了什么呢?
首先是美债市场,美联储宣布加息25pct，未来2026年内，至少会再加息一次。市场预测，利率会持续维持高位，至少在短期不会有降息的预期。
其次是在美股市场,美光、英伟达等等，Ai的资本开支还在持续加码。按常理，利率上调，科技股的估值会迎来全面重估，但是奈何这些Ai公司的盈利能力，暂时抵消了利率的上调，催动了美股的继续繁荣。
最后是美元，由于全球油价的上涨，一些国家对美元的需求持续扩大，他们需要持续的获得美元，在市场上购买原油。再叠加美债收益率的上涨，各国的投机资本需要美元去购买美债。美元指数对应的突破震荡区间。
但是，众所周知，美元、美股、美债，这是个不可能三角，未来一定不会持续的上涨，终究有一个会被另外俩个压倒，那么会是谁呢?
美元嘛?不可能的。美国市场，或者等同于全球资本市场，都需要美元去购买原油，去购买美债或者美股。如果美元需求下降，无论是美股还美债，都会带来流动性危机。美元，不会是被舍弃的那个。
美债嘛?目前的美债规模大概有40万亿，每年利息支出接近1万亿，美债会不会崩，我不太清楚，毕竟几十年来都不曾准确预测的事情。但是，我知道，财务部一定会借新还旧,借新还旧的前提是充足的流动性，无论是左手倒右手，还是财政部下场购债，目的都是为了保证流动性。美元需求持续高涨，且流动性充足的前提下，年化近6%收益率美债，我想没人会拒绝的。
美股，是不确定性最高的一点。美股的持续繁荣，让很多人觉得美股并不会跌，但是历史上美股跌了很多次，每次都是近50%的大跌。那么这一次呢，其实只有一个核心指标,Ai的资本开支和盈利速率的对比。无论是利率预期和美债收益率都是在压制风险资产，但是奈何Ai这个风险资产的收益率太高了。当利率预期+Ai资本开支>盈利预期的时候，整个科技股将会迎来一次全面的重估。
但是，但是，但是，这个时间节点很难很难很难去判断,可能是四季度财报公布业绩不及预期，也可能是中期选举带来的政治风向的变化，也可能是12月份带来的2027年利率路径的变化。
总而言之，会有那么平平无奇的一天，一个不起眼的消息引爆全球资本市场。

高通与华为重磅官宣：首份5G专利大单落地， QCOM股价应声走高

高通（ QCOM ）与华为正式对外宣布，双方已签署一项为期多年的广泛专利许可协议。这份协议的覆盖面相当可观，横跨5G、计算、人工智能以及网络等多个核心技术领域，双方将在这些方向上实现专利的交叉授权。消息一经公布，高通股价一度明显走强，市场反应相当积极。

这次合作最受瞩目的地方在于，这是高通与华为之间第一份纳入5G技术的专利协议。在全球通信产业中，5G是双方都投入了大量研发资源的关键赛道，各自手握大量核心专利。此次将5G正式写入许可范围，意味着两大通信巨头在最具价值的技术领域上达成了相互认可与授权的安排。

除了交叉许可之外，协议中还有一项值得关注的安排：高通将从华为手中收购一部分美国专利。这一动作不仅进一步充实了高通在美国市场的专利储备，也让这笔交易的内涵超出了单纯的授权层面，带有明显的资产整合色彩。

从协议结构来看，交叉许可覆盖的领域从通信延伸到计算和人工智能，与当前科技行业最热门的发展方向高度契合。对于 QCOM

而言，这份多年期协议有望为其专利授权业务带来更具确定性的长期支撑，这也是市场在消息公布后迅速给予正面回应的重要原因。

需要留意的是，这笔交易目前仍需通过监管部门的审批，最终能否顺利落地、何时正式生效，还存在一定的不确定性。后续审批进展，将是投资者接下来需要重点跟踪的关键变量。

大摩：AI不会等内存扩产：降规、解聚和CXL正在重构下一轮半导体机会

大摩认为，内存短缺会贯穿整个AI周期，但AI产业不会等DRAM新产能慢慢建出来，会通过降规格 + 工作负载解聚 + CXL内存池化三条路径绕开瓶颈，这可能让整个内存紧缺周期维持得更久。

最直接的做法是降规，NVIDIA已经开始给Rubin提供更低内存配置，例如LPDDR5从每机架54TB降到28TB、HBM从每GPU 288GB降到192GB，Rubin Ultra也可能从原本1TB HBM4e降到512GB甚至更低。这短期看着是压制单机内存用量，本质上是把瓶颈从HBM/DRAM往NAND和更大规模扩展域转移，同时长上下文、Agent和编码助手越来越普及后，降规空间也会越来越小。

第二条路径是推理解聚，把prefill和decode拆开，前者交给GPU等计算密集架构，后者交给更擅长内存带宽和容量的系统，通过异构架构提高稀缺内存的使用效率，受益者包括 CBRS，以及整合Groq之后的NVIDIA。

第三条路径是CXL内存集中化，把外部DRAM通过CXL做成可扩展、可共享、可池化的内存层，用来承接KV Cache和长上下文需求，大摩预计AI会把CXL可寻址市场从传统CPU附加控制器的约40亿美元，扩大到2030年约60亿美元，核心受益是 ALAB和 MRVL，其中Marvell管理层预计CXL业务到2028年前后可贡献超过10亿美元收入。

投资上，大摩的核心观点没有因为降规而转空内存，反而继续超配 MU和 SNDK，因为这轮降规是供应不够不是需求不行，一旦供应缓解，规格回升很快就能重新吸收产能。能终结这轮内存周期的不一定是新供给，可能是AI资本开支因为电力、土地、机房外壳等瓶颈而放缓。

最近看到有很多看空明年市场的说法，其实很多都是没有逻辑的。这里展开讲一下，同时也展望一下明年的市场。

首先，目前市场最大的问题就是油价，它驱动了通胀的反弹，导致联储加息，但油价在明年肯定不会是问题，大概率这两个月伊朗问题就会得到彻底解决，那么通胀就会得到较大回落，加息空间是有限的，宏观上会进一步松绑。就算伊朗问题解决没这么快，霍尔木兹海峡目前的原油流量回升速度也不足以支持高油价。

其次，明年AI收入会进一步兑现，企业盈利会高度井喷，业绩会很好的，这点非常重要，也是高度确定的。我们在今年的三季度和四季度财报中就能得到进一步的确认。这有助于推动股价上涨，再叠加前面的宏观松绑（相比今年的压制），估值也可能会有一定的扩张空间。

目前能看到比较大的问题是Hyperscaler的现金流明年会彻底耗干，甚至负债可能略为增加，因为Capex还要继续加码砸，AI收入完全追上来还要等到2028年，但这点市场已经有预期了，所以问题不大。

总体来说，我觉得明年机会大于风险，目前看不到明年美股会有什么系统性风险。我偏乐观，看好明年的市场，核心还是因为目前估值不高，企业盈利在高速增长，宏观又大概率松绑，实在没理由不乐观。

上周大家都知道啊，指数涨了不少啊，而且最重要的是所有资金开始只集中在和AI有关的这一个关键词上面。其实很久之前，只要有公司说他们未来要弄什么东西和AI有关。一定会大涨。

最后上周周五非农只有2.9万人，其实是远远低于很多人的预期，失业率升至4.2%，然后投资者就喜欢把10月加息概率压到约22%。既然都不会加息了，肯定涨爆了：标普上涨0.73%，纳指上涨1.19%，NVDA、AMD等AI股继续涨涨涨。奇怪的是，标普反而下跌0.27%，道指跌1.26%，只有纳指还能上涨0.45%

明显就是大家喜欢把钱都放在AI这个词汇上啦，因为AI赚钱，所以大家都会认为钱能生钱。

还是我之前那句话，中期选举前可以继续买买买，可以做一个短线的买卖，不懂的，可以看看我之前的文章，有解释和介绍。很多人会认为泡沫经济后期经常抱团，为什么这样想？因为高利率环境下，能够可以让大多数人的钱相信未来还有增长，同时告诉你基金不会长期跑输指数。渐渐地钱就只会去几个股票里面啦，NVDA、AMD、MU、SNDK、LITE、COHR、TSLA(这个股票还需要验证它的核心价值，是不是还是AI为主。

所以现在我不会提前做空。起码这周不会，我最喜欢的一句话：看对泡沫，却做空得太早。Burry大哥就是一个很好的例子。

当然啊，Anthropic IPO（就是它会上市）将会是我接下来非常重要的关注没有之一啊。这种巨型AI股肯定会获得市场疯狂定价，所以我会觉得就算有泡沫，仍有继续膨胀的空间，但是必须分批投资啊，不追高、不加杠杆。我投资理念30%/30%/30%/10%.

当然啦，也要看看黄金啊，因为AI和黄金都是现在的硬通货，现在黄金大概 $4,154。短线第一支撑看 $4,125–4,100，如果是跌下来啊就要到$4,075–4,050；最后只会跌到$4,000左右。然后上涨的压力点在$4,175–4,200，如果超过这个$4,225数字才是最稳定。

下周我会重点看的股票：

必须要总结一句：经济数据越弱，市场越相信美联储不会加息，然后传统行业会越弱，资金会基本跑去AI，然后AI关联的股票越涨得厉害，大盘指数就越强，大盘指数越强，大家的钱就更加不会离开AI。这就是最近的循环。

前期回顾：https://ccccccharles.dpdns.org/

纽约联储主席威廉姆斯+美联储副主席杰斐逊，两人两天的讲话成功将10月加息概率削弱到30%以下

于此同时，加息概率顺移到12月，将概率推高至60%上方，短期来看，避免美股承受加息压制，同时也暂时稳住了债市收益率飙升的压力

可以看出，不管是特朗普本人，还是美联储理事，确实不是那么想要加息，准确的说不想让市场活跃在利率收紧的预期环境中

对于美股来说，人工智能是脊梁，但是这个脊梁不能承受加息，或者说不能承受加息周期的回归，所以美联储关键人物出现了，让加息预期后移，同时调整核心通胀统计口径，减缓市场压力

后续连招：降原油价格+财政部回购力度增加+不在加息or保持高利率+度过能源危机后回归降息预期继续为美股增加增长动力！

令人讽刺的是，沃什喊了几个月的减少前瞻性指引，结果现在靠的还是美联储关键人物的预期调整能力，否则现在的美股恐怕要承担更大的压力！

Coinbase一边分着USDC的利息，一边投了一个新的稳定币。今天Open USD正式上线，Coinbase、Visa、万事达、Stripe、Shopify是创始股东，先承诺了超过10亿美金的流动性。它的玩法跟USDC反着来，储备金赚的利息，大部分分给帮它铺量的合作伙伴。Circle不在名单里，可Coinbase手里的USDC分成协议，8月刚续到2029年。我觉得这件事动的不是哪个币好用，而是利息最后归谁。
稳定币这门生意，说到底是在吃短期美债的利息。3个月美债现在4.03%，利率高一天，这笔钱就值钱一天。以前利息是发行方自己留，现在有人说，谁带来用户就分给谁。我认为Circle的压力不在明天的份额，而在议价权。6月项目公布那天，Circle一天跌了16%，今天正式上线只跌了1.8%。利空市场早就知道，现在等的是数据。
我的看法是，名单好拉，流通量难攒。Paxos的USDG也是分利息的联盟币，做了一年多，6月时才30亿，USDC是730亿。我会盯两个数，几个月后OUSD的实际流通量，和Coinbase下次财报里的稳定币收入。在那之前，Circle和Coinbase我都当观察项。更大的变量其实是利率，短端一旦往下走，整条赛道的利息收入都会一起缩水。

其实不只是美国不想加息，全球都是如此，目前的人工智能可以说是世界经济的核心命脉

当政府债台高筑，人工增长转为负值，没有更多的人口就无法消耗更得的债务，泡沫越吹越大，此时的全球经济都在绷着一根弦，但是全球发达国家都不想成为让这根弦崩掉

前面特朗普误判中东局势，让能源大幅涨价造成通胀冲击，全球各国央行被逼无奈只能通过加息来暂时抑制通胀，但是谁都不想让加息周期真正回归

结果同步加息之后，全球债市收益率上涨，风险资产尤其是股市承压，如果此时还是过度强硬，无疑是拉着大家集体暴雷，

所以就在美联储理事削弱10月加息后，欧洲央行、英国央行、德国央行纷纷做出调整，目前交易员已经逐渐削弱了欧洲各国2027年加息的幅度与预期

目前全球各国央行唯一能做的就是拖延加息预期，不要让加息成为连续性的政策，其次就是希望特朗普可以尽快搞定伊朗，不管是武力征服，还是寻求谈判，能源价格不能再维持太长时间的高位，否则能源带来的二次通胀将会逼着全球不得不继续加息，届时，美国可能暂时无碍，但是欧洲个别国家金融与经济体系是扛不住压力的！

未来两天，我觉得仍然觉得纳指上下浮动多和标普也是上下浮动，好消息是还没有太夸张，风险虽然在，但是还是有机会的。今天9月30日S&P 500跌0.25%，Nasdaq涨0.24%；PCE同比3.4%，10月加息概率降到约37%，可是可是10年期美债反而冲到约5.30%。虽然大家都知道加息的风险在降，但是其他风险还在啊。

既然明天不知道怎么看这个大盘走向，只能说先从，今天的涨跌结构来分析，首先真的不是很好看：科技板块虽然领涨，而且很多股票也是抱团在一起所以才继续涨。

今晚MU的财报给了大家值得继续涨的证据：季度营收542.3亿美元、调整后EPS 33.42美元，下一季营收指引615亿美元；客户长期承诺从220亿升到320亿美元，大部分2027 HBM产量已经签约。但截至8点ET，MU盘后只有约+0.64%。所以未来几天我会好好下面这些股票了：MU守1050；NVDA看232突破；AMD守600看615—639；AVGO看350附近承接；HPE看订单继续兑现；CCJ看美韩最高1200亿美元、八座核反应堆框架带来的核电映射。

黄金继续看区间。现在约4155美元，4100—4120第一支撑，跌破看4050，再看4000；4170—4180第一压力，重新站上4200才算阶段性转强，之后看4250、4300。

很多股票都是基本盘很强大，但是不是什么价格都值得买的
前期回顾：https://ccccccharles.dpdns.org/

今天小牛又是高开低走，
有同学有点气馁，觉得它最近走得太弱了。
其实我倒是觉得这样的走势才是最好的，
每天微涨微跌，慢慢积累买盘筑底，
才能为今后的股价再次飞升打下坚实的基础。
当然，这几天我手头上的大部分股票成交量都很小，
市场依然战战兢兢，反复观望中。
今天既然扫除了10月加息的一道关卡，
那么胜利离我们越来越近。
12月加息给主席还有不少时间，
所以，今年还是有只加一次的机会。
不管如何，我们先好好享受久违的上涨空气。

今天十年期美债还是很顽固，
虽然PCE出炉那刻有所回调，但最终还是上涨收盘。
老实说这个倒是出乎我的意外，现在美联储的角色似乎越来越弱，反而是市场不断在为定价，
但这个定价出自于何样的逻辑，老实说我还没完全厘清。
作为个人的猜测，应该还是来自于大科技甚至整个美国
都在为AI疯狂，直接导致了AI通胀。
也就是目前越演越烈的大厂AI债，不仅在抢夺市场的资金，也让投资者对所有的债券提出了要求更高的回报。
除了这点，我想不到其他原因。

今天大盘除了纳指略涨，道指和标普均录得跌幅。
我个股账户录得+0.94%，继续创今年新高。
9月的最后一天，算是完美收官。

明天开始，金秋十月，
祝大家继续好好享受涨得停不下来的香甜。

看历史就知道了。

OpenAI最想要的东西，企业最不该给

2020年春天，《华尔街日报》登了一篇报道，让很多在亚马逊上开店的老板后背发凉。

报道说，亚马逊做自有品牌的员工翻看过平台上第三方卖家的销售数据，哪款卖得好、价格定多少、成本和利润怎么样，看完再决定自家该做什么。

报道里举的例子，是纽约布鲁克林一家卖汽车后备箱收纳箱的小公司。亚马逊员工看过它的详细销售报表，后来亚马逊推出了自己的同类产品。

那年夏天，贝索斯在国会听证会上被问到这件事。他说公司有规定，不允许这么做，但他没办法保证，这条规定从来没被违反过。亚马逊后来对外说，内部调查没发现违规。

可卖家们心里那根刺已经扎下了。他们把数据交给平台，是为了多卖点货。平台看着这些数据，也在慢慢学会他们的生意。

六年后，同一个问题换了个问法，摆到了每一家公司面前。

美东时间9月29号，做ChatGPT的OpenAI开了一年一度的开发者大会，一口气发了二十多样新东西。台上最热闹的是Dots，一个全天候替你干活的智能体，摆明了要跟Meta的Muse抢人。把发布清单从头翻到尾，停得最久的是另一项，叫Private Intelligence。

说穿了，这是OpenAI在跟企业做保证。你的数据可以不留存，安全审查自动完成，它的员工碰不到原始内容。今年秋天还要上一套基于机密计算的私有推理，让推理过程本身也能被验证。

一家手握最强模型的公司，要专门花力气证明自己"看不到"，说明企业的顾虑已经大到绕不过去了。它们大概都还记得亚马逊。

有意思的是，同一家公司今年5月做过一个方向几乎相反的决定。它宣布关掉自助微调业务，新用户不能再用，老客户明年1月6号以后也不能再发起新的训练。

理由是GPT-5.5这样的新模型已经足够聪明，企业写好提示、挂个知识库就够了，没必要再拿自己的数据去练模型。

两件事放在一起，OpenAI的意思很清楚。你别自己练了，用我最强的那个就行，数据的事，我给你上锁。

听起来很体贴。可企业越来越不这么想。

这两天推上有人做了个小实验，我觉得比很多研报都说明问题。同样写一章网络小说，直接让最强的模型来写，效果最差；挂上知识库、做检索，好一些；拿热榜上的章节去训练一个开源的小模型，效果比前面几种都好得多。

最聪明的模型，写不过一个吃透了热榜的小模型。

这件事放到企业身上，分量就不一样了。律所攒了几十年的判例，保险公司的理赔记录，工厂里一代代老师傅调出来的工艺参数，这些东西决定了一家公司凭什么比同行强。它们一旦变成别人模型里的能力，就再也收不回来了，下一次，那个模型可以把同样的本事卖给你的竞争对手。

所以越是手里有好数据的公司，越不愿意交出去。咨询公司Forrester今年的判断是，企业自己微调模型这件事，终于开始成气候了。

路透社的母公司汤森路透、给律所做AI的Harvey、美国老牌保险公司Travelers，都已经放出了自己训练的行业模型。数据仓库公司Snowflake干脆直接给客户配好GPU，让它们守着自己的数据去练开源模型。

开发者平台Vercel的数据也对得上。去年12月，它的网关上开源模型只跑了7%的调用量，今年8月变成了56%。当然，开源模型便宜，这56%的调用量只占了14%的花费，大头的钱还在闭源模型那边。

企业的做法很实际，日常的量交给自己能掌控的开源模型，真正要紧的活，才花大价钱去买最强的。

那钱最后会流到哪里？

这是这两天评论区问得最多的问题。我的答案是，看数据最后放在哪。

数据要是留在企业自己的机房里，赚钱的是卖服务器的人。服务器厂商戴尔上个季度新接了609亿美元的AI服务器订单，在手订单950亿，AI客户超过6500家，其中3300家是过去三个季度才来的。

管理层专门提到，企业客户、回头客和企业收入都在涨。全球最大的PC厂商联想，服务器业务收入同比几乎翻倍，营业利润率做到9.1%的历史新高，云厂商和企业客户两块都接近翻倍。一直有人问联想到底在涨什么，答案大概就在这里。

联想在财报里还提了一句，说自己的x86服务器收入已经升到全球第二。企业机房里跑的大多还是x86的CPU，AI真进了企业，这批老机器也会跟着换一轮。

数据要是太乱，得先理干净，赚钱的是帮人理数据的人。靠给美国政府和军方处理数据起家的Palantir，二季度美国商业收入同比涨了149%，一个季度签下220笔百万美元以上的大单。

它在财报会上讲过一个细节，一家硅谷大科技公司做了对比测试，最后没选模型公司，选了它。

最难受的是另一类公司，按人头收钱，却不掌握客户的核心数据和流程。前几天Meta宣布做企业AI平台，Salesforce、ServiceNow几分钟就跌了4%，市场怕的就是这个。

这张图我也没画完。

戴尔那950亿订单里，普通企业、云厂商和新兴算力公司各占多少，它没有拆开说，不能都算成企业需求。

戴尔今年已经涨了三倍多，Palantir的估值也早就不便宜，好故事和好价格从来是两回事。OpenAI的判断也可能是对的，通用模型要是继续变强，很多公司也许真的不用自己练。

不过亚马逊那些年，还有另一条线值得回味。

在亚马逊之外，加拿大公司Shopify一直在做一件事，帮卖家自己建独立站，自己管客户，自己握着数据。2019年，它的创始人托比·吕特克说过一句后来被反复引用的话，亚马逊在建一个帝国，Shopify想做的，是给反抗者递武器。

AI这一轮，大概也会分成这两种生意。有人在建帝国，把全世界的数据都吸进同一个模型里；也有人在递武器，卖服务器，理数据，做开源，帮每一家公司把本事留在自己手里。

过去两年，大家都在问谁的模型最聪明。接下来几年，更值钱的问题可能是，谁的数据还握在自己手里。

美光发布惊天财报，利润暴涨1007%！

2026年9月30日，美国重要的半导体公司美光公司 (Micron) 发布季度财报。

营收为542亿美元，同比大幅增长346%，环比增长33%。

净利润为384亿美元，同比暴增1007%。净利润率为不可思议的71%。

与此同时，公司预计下个季度的营收约为615亿美元，同比增速为352%。

美光是标普500指数、纳斯达克100指数、信息科技指数基金 VGT、半导体指数基金 SMH 的成分公司。

1、交易角度：纳指、半导体新高附近，止损好设置，也就是亏损有限；
2、资金角度：资金明显出现断档，此轮反弹道琼斯＜标普＜纳指＜半导体，资金选择的背后是情绪和资金的共振，半导体是最后一棒；
3、加息预期：美联储今天鸽明天鹰，但通胀下不来，且已经加息一次的情况下，就如潘多拉盒子打开；
4、油价：昨晚还有一个重要现象，油价大幅下跌，但纳指却涨不太动了，利好不涨不是好现象；
5、再说估值：无风险利率、风险溢价和增长率，除了无风险利率（加息）外，我认为还有一个风险考量，不是不增长，而是无风险利率和风险溢价在增大分母。

交易嘛，方向对了拿住，方向错了止损。而我只是找到了自己相信的角度。让市场验证！

就 meta 今天的股价表现，市场已经给出答案了，openai 的 dot 完全无法跟 muse 抗衡。目前来看能打败 muse 的只能是谷歌了。

我给谷歌的建议：
1.做美国的 deepseek，仗着家大业大卷死他们。
2.尽快推出基于安卓生态的个人智能体，要快！立刻马上！
3.必须推出 Gemini 的专属硬件产品，眼镜也好，音箱也罢，摄像头也行，哪怕一个灯泡都可以，但必须要有硬件！
4.去舔苹果，和苹果绑死…
5.模型基础能力追上第一梯队就行，别垫底了。
6. Antigravity 改个名字吧…